在近期高歌猛進(jìn)的A股市場，算力板塊無疑是“最亮的星”，以新易盛、寒武紀(jì)為代表的AI算力股大幅上漲，賺錢效應(yīng)顯著。

在這場極致的結(jié)構(gòu)性行情下，一方面是相關(guān)ETF遭遇資金“越漲越賣”，另一方面是主動基金騰挪倉位大舉加倉，上演著繼2020年至2021年初的核心資產(chǎn)之后又一輪新的極致“抱團(tuán)”。

ETF遭遇“越漲越賣”

通常而言，板塊性大行情往往伴隨著相關(guān)ETF的規(guī)模激增。然而，在本輪算力狂潮中，被動資金的態(tài)度卻顯得異常冷靜，甚至呈現(xiàn)出“越漲越賣”的特征。

以寒武紀(jì)為例，券商中國記者梳理發(fā)現(xiàn)，自2022年2月寒武紀(jì)被納入科創(chuàng)50指數(shù)起，截至目前，全市場有上證50、滬深300、中證A500、科創(chuàng)芯片、國證芯片、科創(chuàng)AI、科創(chuàng)成長等約10只指數(shù)將寒武紀(jì)納入成份股名單，掛鉤ETF有超160只。

但Wind數(shù)據(jù)卻顯示，無論是從4月7日市場觸底反彈以來，或是從8月初市場加速上揚(yáng)至今，甚至在近一周的極致行情下，上述ETF均呈現(xiàn)資金整體凈流出的狀態(tài)。

比如今年8月以來，雖然有華夏上證50ETF、華夏中證A500ETF、匯添富科創(chuàng)板芯片ETF、南方科創(chuàng)板芯片ETF等7只產(chǎn)品有超10億元的凈流入，但僅華夏科創(chuàng)板50ETF一只產(chǎn)品就大幅凈流出了近270億元。整體來看，持有寒武紀(jì)的ETF在8月整體遭遇了約498億元的凈流出，其中近一周凈流出約64億元。

類似的情況，也發(fā)生在新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信、勝宏科技等海外算力概念股的相關(guān)ETF上。

以新易盛為例，其是創(chuàng)業(yè)板綜、創(chuàng)業(yè)板成長、中證滬港深云計算指數(shù)、國證通信等10只指數(shù)的成份股，掛鉤ETF有約63只。但Wind數(shù)據(jù)卻顯示，這些ETF自4月7日以來凈流出約314億元，其中8月以來凈流出約50億元，近一周凈流出約16億元。

中信建投策略分析團(tuán)隊認(rèn)為，當(dāng)前股票型ETF整體仍然維持凈贖回狀態(tài)，與去年“924”行情期間創(chuàng)下的單周凈流入接近1100億元形成鮮明對比；行業(yè)主題型ETF雖然有所流入，但主要集中在金融地產(chǎn)、周期資源相關(guān)方向上，TMT相關(guān)ETF同樣凈流出，說明市場行情尚未在個人投資者當(dāng)中形成一致共識。

“從增量資金的角度，ETF并不是本輪推動算力板塊上漲的主力，甚至出現(xiàn)了階段性的止盈現(xiàn)象；但從股東結(jié)構(gòu)的角度，ETF其實對這些個股形成一定的配置盤，在本輪上漲中起到壓艙石的作用，鎖定了部分流通籌碼，使其他資金可以更容易推動上漲。”有指數(shù)基金經(jīng)理向券商中國記者表示。

主動基金開啟新一輪“抱團(tuán)”

如果不是ETF提供的增量資金，究竟是哪股力量在推動算力板塊上漲？主動權(quán)益基金的倉位騰挪乃至“抱團(tuán)”是不容忽視的一股力量。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，今年已經(jīng)有28只基金業(yè)績翻倍，其中業(yè)績最好的基金是任桀管理的永贏科技智選，年內(nèi)收益率175.68%。半年報顯示，該基金在二季度的持倉全面轉(zhuǎn)向，重倉了新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信、勝宏科技，且?guī)缀趵搅?0%的倉位“頂配”，持股集中度超80%。

而8月業(yè)績最好的基金，是王浩聿管理的長安鑫瑞科技先鋒6個月定開A，僅月度收益率便高達(dá)48.39%。半年報顯示，該基金的持倉同樣在二季度“大換血”，前五大重倉股全部為新進(jìn)，分別是中際旭創(chuàng)、新易盛、滬電股份、芯原股份、勝宏科技。

巨大的賺錢效應(yīng)形成了強(qiáng)烈的示范作用，“面對算力板塊一騎絕塵的漲幅，基金經(jīng)理很難做到熟視無睹，因為這直接關(guān)系到相對排名。對于考核相對收益的主動權(quán)益基金來說，上不上車已成為一道必答題，而非選擇題?！币晃换鸾?jīng)理向券商中國記者坦言。

他透露，為追趕業(yè)績、穩(wěn)定排名，一些原本風(fēng)格偏向保守或重倉其他賽道的基金經(jīng)理，在二三季度也開始調(diào)倉換股，加倉算力板塊。

“除了追逐熱點，還有一種觀點是業(yè)績比較基準(zhǔn)的影響?！绷硪晃粯I(yè)內(nèi)人士分析，“公募基金改革加強(qiáng)了對是否跑贏業(yè)績基準(zhǔn)的考核，而主動基金大多錨定滬深300等寬基指數(shù)。隨著算力股權(quán)重提升，原先低配科技股的基金為避免跑輸基準(zhǔn)，可能回補(bǔ)這塊缺口?！?/p>

最新的半年報數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，全市場有約1500只基金持有光模塊龍頭新易盛，持股數(shù)量3.34億股，占到新易盛自由流通股比的40%；而國產(chǎn)算力龍頭寒武紀(jì)背后站著超1300只基金，持股占到自由流通股比例高達(dá)44%.

此外，中際旭創(chuàng)、滬電股份、勝宏科技等AI算力核心標(biāo)的的背后，也均站著超1000只公募基金，持股占比達(dá)到30%以上。

“從參與者來看，本輪行情由以公募基金為主的機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，特別是主動權(quán)益基金對AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)行集體配置，從而產(chǎn)生賺錢效應(yīng)，吸引了市場上的其他資金集中涌入，造成了較為極致的抱團(tuán)行情。”紅鈞資本的基金經(jīng)理呂良興表示。

另一位量化基金經(jīng)理也向券商中國記者表示：“繼2020年至2021年初的核心資產(chǎn)之后，2025年，公募基金正以更快的速度、更高的斜率，圍繞算力龍頭形成了新一輪極致‘抱團(tuán)’?！?/p>

業(yè)績兌現(xiàn)與交易擁擠共存

相比上一輪對以貴州茅臺為代表的核心資產(chǎn)的“抱團(tuán)”，本輪“抱團(tuán)”的核心邏輯在于市場對AI算力產(chǎn)業(yè)的景氣度形成了高度一致的樂觀預(yù)期，且強(qiáng)勁的業(yè)績增長不僅迅速消化了估值，也進(jìn)一步強(qiáng)化了“抱團(tuán)”趨勢。

從基本面和估值來看，華安證券策略團(tuán)隊認(rèn)為，近期，算力股業(yè)績強(qiáng)勁、估值健康，符合機(jī)構(gòu)投資偏好，“抱團(tuán)”行為繼續(xù)加深。8月26日至27日，算力標(biāo)志性個股連續(xù)公布中報業(yè)績，營收和利潤大幅飆升，其中寒武紀(jì)歸母凈利潤由去年同期虧損5.3億元扭轉(zhuǎn)至盈利10.4億元，新易盛、中際旭創(chuàng)、浪潮信息歸母凈利潤同比增速分別高達(dá)355.7%、69.4%、34.9%，截至8月28日，中際旭創(chuàng)、新易盛2026年萬得預(yù)期PE估值僅分別為34.9倍、34.3倍，當(dāng)前算力板塊估值仍然具備較高性價比，同時契合機(jī)構(gòu)投資者行為偏好，資金加速流入成長科技高景氣方向。

王浩聿也指出，雖然以光模塊為代表的海外算力已積累顯著漲幅，但板塊依然具有非常扎實的基本面支撐，背后的邏輯是北美AI大廠的新一輪軍備競賽，且本輪需求由AI訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理，推理的背后是商業(yè)閉環(huán)的形成，所以投入的持續(xù)性比上一輪會更強(qiáng)，海外產(chǎn)業(yè)鏈整體的業(yè)績兌現(xiàn)度比前兩年更好，其中光模塊、PCB等預(yù)計2026年、2027年增速可能在50%以上，液冷增速則預(yù)計更高，疊加今年市場風(fēng)險偏好上升，從估值看板塊仍有提升空間。

但從交易擁擠度來看，興業(yè)證券策略團(tuán)隊指出，當(dāng)前電子+通信成交占比25.6%，基本已達(dá)到2023年以來歷輪行情的最高水平，不過，如果考慮到市值增長計算兩者的成交占比/自由流通市值之比，當(dāng)前這一指標(biāo)在1.49，相比過去幾輪1.7以上的極值并不極端。進(jìn)一步的，用行業(yè)內(nèi)部成交額前20%個股的成交占比，計算通信和電子行業(yè)內(nèi)部的擁擠度，當(dāng)前這一指標(biāo)在通信為70%，在電子為68%，近期有所上升，其中電子上升幅度更大，但未上升至歷史極值水平。

不過，也有專業(yè)人士提醒，歷史經(jīng)驗表明，極致的“抱團(tuán)”往往也孕育著風(fēng)險，一旦預(yù)期兌現(xiàn)或落空，“抱團(tuán)”可能迅速瓦解進(jìn)而引發(fā)踩踏式賣出，投資者在享受算力狂潮帶來的資本盛宴時，也應(yīng)該多一分對風(fēng)險的警惕。

呂良興認(rèn)為，由于中國特殊的國情和商業(yè)模式，中國的資本市場更側(cè)重于對“隱性價值”的投資，即投資于未來的增長和預(yù)期，而非像西方市場那樣投資于基于現(xiàn)有財務(wù)數(shù)據(jù)的“顯性價值”。近期A股漲勢迅猛的海外算力，便是圍繞英偉達(dá)即將上市的GB300芯片產(chǎn)業(yè)鏈展開。

“但正因為投資邏輯是‘炒預(yù)期’，當(dāng)預(yù)期兌現(xiàn)時，資金可能會流出尋找估值尚處于低位的板塊，相關(guān)的投資行情可能就會告一段落，投資者需要注意高低切換的風(fēng)險和機(jī)遇。”呂良興表示。

“目前，機(jī)構(gòu)對AI算力板塊中‘易中天’（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信）的重倉存在一定‘縮圈’效應(yīng)?！背啃牵ㄖ袊┗鹧芯恐行目偙O(jiān)孫珩分析認(rèn)為，在當(dāng)前市場環(huán)境下，資金傾向于向更核心的龍頭集中?！耙字刑臁弊鳛镃PO板塊龍頭，技術(shù)、市場份額等優(yōu)勢顯著，成為機(jī)構(gòu)重倉目標(biāo)。從機(jī)會看，行業(yè)走高下，集中持倉能使基金產(chǎn)品大幅受益，獲取遠(yuǎn)超行業(yè)平均的收益，實現(xiàn)業(yè)績“出圈”。而一旦行業(yè)出現(xiàn)波動，集中持倉可能會讓基金凈值面臨大幅回撤風(fēng)險，且當(dāng)市場風(fēng)格切換，資金從AI板塊流出，過度依賴“易中天”的基金難以快速調(diào)整，業(yè)績將受到?jīng)_擊。