過(guò)面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)如果不是翻開(kāi)歷史，投資者很難想象：在短短幾個(gè)月內(nèi)，一種炙手可熱的商品價(jià)格會(huì)從每株3萬(wàn)美元到跳水到十幾美元甚至最后歸零，讓大量卷入其中的參與者淪為乞丐。

人類(lèi)的本性都存在慕強(qiáng)，普通投資者容易被流行風(fēng)向所吸引，但如果不問(wèn)利潤(rùn)來(lái)自何方，那么直沖云霄的價(jià)格和令人艷羨的利潤(rùn)可能都會(huì)成為致命“絞索”。投資大師們不是因?yàn)樘煨员Ｊ?，而是因?yàn)橛幸庾R(shí)地搜集足夠多的反面案例，明白跟風(fēng)投資背后的重大風(fēng)險(xiǎn)，才提出“不懂不做”，堅(jiān)持不被流行的風(fēng)向吸引，從而避免不可逆的傷害。

有人會(huì)說(shuō)，為何不去利用一場(chǎng)泡沫？追逐泡沫所帶來(lái)的財(cái)富看似很輕松，實(shí)則是天下最危險(xiǎn)的事。這是因?yàn)榕菽钠屏淹茄杆俣鴽Q絕，幾乎無(wú)人可以全身而退。投資者須謹(jǐn)記巴菲特所說(shuō)的：“搞金融和擠在劇院里不一樣，你不能離開(kāi)座位直接向出口跑去，你必須找到能夠頂替你的位置的人才行，必須有人來(lái)跟你做交易才行?！?/p>

盡管整體的金融泡沫非常少見(jiàn)，但局部性的金融泡沫時(shí)有發(fā)生。然而，如果從歷史的眼光來(lái)看，幾乎所有的反面金融案例都顯示：一場(chǎng)泡沫無(wú)論能吹多大，最終避免不了趨于歸零的結(jié)局，而其中絕大多數(shù)參與者絕不僅會(huì)喪失紙面利潤(rùn)，而且會(huì)喪失自己的本金，那些通過(guò)借貸來(lái)參與泡沫的投資者更是陷入負(fù)債深淵。

在金融投資中，流動(dòng)性會(huì)在你最需要的時(shí)刻消失。如果發(fā)生重大損失，這將改變你的人生，輕率的投資容易做出，但其帶來(lái)的后果卻會(huì)成為你不能承受之重。投資需要三思而后行，在考慮賺錢(qián)之前需要優(yōu)先考慮損失的可能性。

泡沫之下潛藏“絞索”

人性的瘋狂超出想象，一株本來(lái)沒(méi)什么價(jià)值的郁金香球莖到1636年時(shí)價(jià)格相當(dāng)于現(xiàn)在2.5萬(wàn)至3萬(wàn)美元，相當(dāng)于“一駕新馬車(chē)、兩匹灰色駿馬和一套完整馬具”。

“不論貴族還是平民，或是農(nóng)民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是煙囪清掃工和老裁縫女工，都在買(mǎi)郁金香。從上至下的各個(gè)階級(jí)都把財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)再投進(jìn)郁金香市場(chǎng)中。房屋和土地被賤賣(mài)以獲取現(xiàn)金，或者直接作為支付工具在郁金香市場(chǎng)上被低價(jià)出售。外國(guó)人很快也陷入這一瘋狂的漩渦，于是錢(qián)從四面八方涌入荷蘭?！辈闋査埂渼P在《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》一書(shū)中描述道。

毫無(wú)疑問(wèn)，價(jià)格的每輪高漲都會(huì)吸引更多的投機(jī)者加入。與此同時(shí)，這也仿佛證明了價(jià)格的合理性，為價(jià)格的進(jìn)一步上漲打開(kāi)空間。

1637年，這場(chǎng)泡沫走向尾聲，已經(jīng)醒悟的人和焦慮不安的人開(kāi)始脫身，沒(méi)有人知道其中的原因：一些人看到他們脫手，也著急出售，由此引發(fā)了恐慌，價(jià)格迎來(lái)斷崖式的跌落。要知道那些投機(jī)者中的一大部分還是用抵押財(cái)產(chǎn)的貸款購(gòu)買(mǎi)郁金香的，他們要面臨突如其來(lái)的財(cái)產(chǎn)剝奪甚至破產(chǎn)。

麥凱說(shuō)，大量的商人幾乎淪為乞丐，很多貴族失去家產(chǎn)，陷入萬(wàn)劫不復(fù)境界，這場(chǎng)災(zāi)難之后，人們極端痛苦，互相指責(zé)，到處尋找替罪羊，但這場(chǎng)災(zāi)難的真正原因是大眾狂熱和對(duì)金融規(guī)律的無(wú)知。

所有的金融泡沫都暗含了歸零風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)金融歷史的輕視導(dǎo)致了泡沫一次又一次上演，人類(lèi)不斷重溫教訓(xùn)。投資大師們對(duì)“不為清單”的重視程度貫徹投資始終，他們絕不去參與自己不明白的投資。

在“南海泡沫”中，牛頓損失了2.5萬(wàn)鎊，這筆錢(qián)大概相當(dāng)于今天的300萬(wàn)美元，由此留下了牛頓的那句名言，時(shí)常被人說(shuō)起，用以提醒股市的風(fēng)險(xiǎn)——“我能算出天體的運(yùn)行規(guī)律，卻無(wú)法預(yù)測(cè)人類(lèi)的瘋狂”。

人們很難在金融泡沫中致富，這是因?yàn)槿诵噪y改，所有的人都不想錯(cuò)過(guò)發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)，想要等到最后一刻才撤離市場(chǎng)，然而此時(shí)已經(jīng)來(lái)不及了。

追逐泡沫是踏上財(cái)富的不歸路，巴菲特對(duì)此有清醒的分析?！八麄兠髅髦?，在舞會(huì)逗留的時(shí)間越久，南瓜馬車(chē)和老鼠現(xiàn)出原形的概率就越高，但他們還是不舍得錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)盛大舞會(huì)的每一分鐘。這些輕佻瘋狂的參與者都打算在午夜來(lái)臨的前一秒離場(chǎng)。問(wèn)題來(lái)了：舞會(huì)現(xiàn)場(chǎng)的時(shí)鐘沒(méi)有指針！”

投機(jī)看似天下最為容易的事，實(shí)則是最危險(xiǎn)的事?？傆幸桓樤诘却總€(gè)泡沫，當(dāng)二者相遇的時(shí)候，新一波投資者會(huì)再次重溫老教訓(xùn)。

任何金融泡沫都暗含了資金歸零的風(fēng)險(xiǎn)，即使這次僥幸逃脫，下次參與金融泡沫的結(jié)果可能依然為零，再大的基數(shù)乘以零依然是零。

這就是重陽(yáng)投資創(chuàng)始人裘國(guó)根曾說(shuō)過(guò)的，運(yùn)用在投資中，如果一種策略不具有“遍歷性”，那么就意味著爆倉(cāng)或出局的可能，投資就變成了危險(xiǎn)的“俄羅斯輪盤(pán)賭”。

在任何一項(xiàng)投資中，只要存在完全虧損的可能，那么不管這種可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的概率有多小，如果無(wú)視這種可能繼續(xù)投資，資金歸零的可能性就會(huì)不斷攀升，早晚有一天，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限擴(kuò)大，再巨大的資金也可能化為泡影，沒(méi)有人能夠逃得了這一切。

比賺錢(qián)更重要的事是要避免重大的不可逆的虧損，這也是投資大師們?cè)谶^(guò)去幾十年中從來(lái)不會(huì)被熱點(diǎn)誘惑，從來(lái)不背離自己投資原則的原因。他們不是對(duì)新事物反應(yīng)遲鈍，而是深諳金融的歷史，他們不想將自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲慘的人生。

A股“升溫”，如何面對(duì)驟然而起的市場(chǎng)熱度？

數(shù)據(jù)顯示，剔除年內(nèi)剛上市的新股，截至9月5日，年內(nèi)已有381只股票翻倍。其中，10倍股1只，6倍股2只，4倍股4只，3倍股9只，2倍股48只（互不包含）。

投資的智慧與人生的智慧是一致的，投資大師們之所以能夠業(yè)績(jī)長(zhǎng)青，是因?yàn)闊o(wú)論市場(chǎng)冷暖如何變遷，他們都能始終如一地處理好三件事：“自己的事”“他人的事”和“老天爺?shù)氖隆薄?/p>

投資的核心是，做好自己的事，不要被他人的非理性情緒裹挾，長(zhǎng)期大概率能得到老天爺（市場(chǎng)）的超額收益獎(jiǎng)勵(lì)。

自己的事

在投資中，看懂生意的經(jīng)驗(yàn)是可以積累的，屬于可知范疇，那些成功的投資者日復(fù)一日地閱讀年報(bào)，日復(fù)一日地進(jìn)行調(diào)研和思考，就是在“重要且可知”的方向上努力。

那些在數(shù)十年的時(shí)間中取得長(zhǎng)期復(fù)利的偉大投資者，無(wú)不是把投資的大廈建立在做好自己事情的基石上。他們選擇自己能看懂的杰出公司、謹(jǐn)慎估值、不懂不做、不做超越自己承受能力范圍的投資，這些都是投資者自己可以掌控的事情。

正如巴菲特的價(jià)值投資實(shí)踐所體現(xiàn)的：如果將自己限制在一個(gè)相對(duì)有限且容易明白的行業(yè)，一個(gè)智力正常、見(jiàn)多識(shí)廣、勤奮努力的人就能夠以相當(dāng)?shù)木_度判斷投資風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，則有以下兩點(diǎn)：

一是投資者要努力堅(jiān)守自己了解的東西。這意味著，它們必須相當(dāng)簡(jiǎn)單，并且經(jīng)濟(jì)特征穩(wěn)定。如果一家公司的情況太復(fù)雜，或一直變化，那么，投資者就可能無(wú)法聰明到可以預(yù)測(cè)其未來(lái)現(xiàn)金流的程度。對(duì)于投資中的大多數(shù)人而言，他們懂什么并不重要，重要的是，他們知道自己不懂什么。一個(gè)投資者只要做出為數(shù)有限的正確的事，就可以避免犯重大的錯(cuò)誤。

二是投資者需要堅(jiān)持買(mǎi)入時(shí)的安全邊際，如果一只股票的價(jià)格僅略高于其價(jià)格，投資者需要謹(jǐn)慎購(gòu)買(mǎi)。格雷厄姆強(qiáng)烈主張的安全邊際原則是投資成功的基石。

總之，最值得擁有的公司是那些在一個(gè)一直延伸的時(shí)期周期里，可以不斷利用增量資本獲得很高回報(bào)率的公司。與此相反，最糟糕的公司是那些必須或要求不斷大量的資本投入，但回報(bào)率低下的公司。不幸的是，第一類(lèi)好公司很難發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)高回報(bào)的公司只需要相對(duì)少的資本，如果這類(lèi)公司支付股息或回購(gòu)股份，那么股東們將會(huì)從中受益。

他人的事

股市是由數(shù)以?xún)|計(jì)投資者組成的市場(chǎng)，短期市場(chǎng)情緒變化則屬于他人的事。對(duì)于同一家公司，在不同的市場(chǎng)時(shí)期，人們給出估值可能相差甚遠(yuǎn)。但如果投資者受他人情緒的影響，放棄自己的估值標(biāo)準(zhǔn)，則非常可能陷入災(zāi)難性的后果之中。

比如在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，美股給了互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)公司極高的估值，但諸多泡沫公司的生命周期很短暫，即使其中優(yōu)秀的公司也差不多花了10年以上的時(shí)間才化解了泡沫；而在2013年A股的那波牛市中，市場(chǎng)給予了移動(dòng)互聯(lián)等概念股上百倍的估值，但在2015年中期之后，這類(lèi)公司的市值跌到只有高峰時(shí)期零頭。

當(dāng)身邊的人都向一個(gè)方向跑，且貌似都賺了大錢(qián)，自己原地不動(dòng)看起來(lái)很傻，只有具有極強(qiáng)心理學(xué)素養(yǎng)的人才能堅(jiān)守自己的投資理念?！皠e人的財(cái)富增長(zhǎng)速度比你更快，比如說(shuō)，在投資高風(fēng)險(xiǎn)的股票上賺了錢(qián)，那又怎樣，總是會(huì)有人的財(cái)富增長(zhǎng)速度比你快，這并不可悲。”正如芒格曾說(shuō)過(guò)的。

芒格還說(shuō)，關(guān)注別人賺錢(qián)（比你）更快的想法是一種致命的罪行。妒忌真的是一種愚蠢的罪行，因?yàn)樗莾H有的一種你不可能得到任何樂(lè)趣的罪行。它只會(huì)讓你痛苦不堪，不會(huì)給你帶來(lái)任何樂(lè)趣。你為什么要妒忌呢？

更致命的是，那些受到他人情緒影響，被市場(chǎng)潮流裹挾的投資者，當(dāng)他們舉起白旗的時(shí)候，往往會(huì)買(mǎi)在高點(diǎn)賣(mài)在低點(diǎn)，成為反面案例。

正如巴菲特所忠告的，“如果依賴(lài)股票的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)對(duì)一家公司估值，你就更容易錯(cuò)失一些在市場(chǎng)低迷時(shí)買(mǎi)進(jìn)、在市場(chǎng)活躍時(shí)賣(mài)出的機(jī)會(huì)。你不可能讓市場(chǎng)替你思考，投資者明白這些工作必須親力親為。”“永遠(yuǎn)不要讓市場(chǎng)價(jià)格短期波動(dòng)左右你的判斷，那樣的話(huà)，原本可以利用好的差價(jià)反而會(huì)讓你負(fù)債累累?！?/p>

“老天爺”的事

只要你長(zhǎng)期設(shè)立比較高的投資標(biāo)準(zhǔn)，堅(jiān)持做理性的事，“老天爺”（市場(chǎng)）一定會(huì)給你獎(jiǎng)勵(lì)。但獎(jiǎng)勵(lì)什么時(shí)候發(fā)放，卻具有不確定性。理性會(huì)遲到但永遠(yuǎn)不會(huì)缺席。

長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，“市場(chǎng)先生”一定會(huì)干得不錯(cuò)，市場(chǎng)價(jià)格最終會(huì)反映公司內(nèi)在價(jià)值，這也是價(jià)值投資的基礎(chǔ)理論之一。當(dāng)公司意識(shí)到自家股票價(jià)格偏低時(shí)會(huì)進(jìn)行回購(gòu)操作。大型公司和私募企業(yè)會(huì)經(jīng)常關(guān)注并發(fā)現(xiàn)各種價(jià)值被低估的公司。市場(chǎng)參與者一旦意識(shí)到上述獲利機(jī)會(huì)，往往會(huì)搜尋并買(mǎi)進(jìn)價(jià)值被低估的股票，這一過(guò)程恰恰推動(dòng)了股價(jià)上漲而填補(bǔ)價(jià)值缺口。

由于整體趨勢(shì)以年化10%左右的水平始終向上，那么從長(zhǎng)期來(lái)看，你就會(huì)在股票市場(chǎng)中取得不錯(cuò)的成績(jī)，你大可不必理會(huì)反反復(fù)復(fù)的市場(chǎng)膨脹和市場(chǎng)回落，畢竟這是難以避免的。正如你所觀(guān)察到的，滬指第一次攀上3000點(diǎn)是估值大泡沫階段，本來(lái)就難以持續(xù)，而現(xiàn)在的3000點(diǎn)則是估值低洼階段，相比其他大類(lèi)資產(chǎn)具有吸引力，A股估值的底是在不斷抬高的。

因此，我們學(xué)會(huì)把精力和時(shí)間放在“自己的事”上，不要被他人的非理性情緒影響，長(zhǎng)期一定會(huì)得到市場(chǎng)的超額獎(jiǎng)勵(lì)?！百I(mǎi)入定輸贏”的含義是：股票市場(chǎng)通過(guò)發(fā)展很大程度上將決定我們什么時(shí)候是正確的；但是，我們對(duì)一家公司分析的準(zhǔn)確程度決定了我們是不是正確的。換句話(huà)說(shuō)，我們更應(yīng)該關(guān)注將會(huì)發(fā)生什么，而不是什么時(shí)候發(fā)生。